过去一周股票杠杆网，美国国债正显现出重拾其传统避险资产地位的初步迹象——这可能令那些押注今年债券市场跌势将进一步加深的投资者措手不及……
随着市场对头部AI企业的盈利前景及其对整体经济潜在冲击的担忧与日俱增，上周美债收益率与美股齐跌：10年期美债收益率下行约17个基点，纳斯达克100指数则重挫5.5%。
而回顾历史行情，上一次基准收益率与纳指在同一周出现如此大幅下跌，还要追溯到2025年4月的特朗普对等关税风波期间。
过去数月间，美债在美股动荡期几乎完全失去了原有的避风港功能，因此此轮债券价格的反弹格外引人瞩目。
高企的通胀、韧性十足的经济，以及政府和企业借贷潮——包括为人工智能热潮提供资金，共同推动过去七个月美国10年期国债收益率攀升至二十多年来的最高水平。而此番股市的最新震荡在一定程度上打破了这一趋势，部分原因在于投资者持有异常激进的做空美国国债头寸，这不仅催生了强烈的空头回补需求，也让通胀坚挺背景下的债券市场面临更为剧烈的双向波动风险。
Marlborough Investment Management投资组合经理James Athey直言：“套用马克·吐温的名言来说：关于美国国债‘死亡’的传言被大大夸大了。”
诚然，目前尚不能断言为股市注入数万亿美元估值增量的AI繁荣期已行将就木，毕竟过去的几波回调事后证明皆属虚惊一场。
但Anthropic营收增速放缓的苗头，以及人工智能云计算提供商CoreWeave债券价格的下跌，都在逼问市场：曾经驱动债市深跌的核心逻辑，是否正被悄然撕裂？此前，庞大的AI基建投资拉动了经济增长，对算力芯片的爆发式需求也屡屡加剧通胀隐忧。
“需求冲击”
瑞士宝盛固定收益策略师Afonso Borges在一份报告中写道：由人工智能引发的经济下行将更接近于传统的负面需求冲击，并可能成为通胀放缓的催化剂。
他表示，在这种情况下，“中期国债应再次成为有效的投资组合对冲工具”。
在此背景下，该机构建议在中期国债领域采取超配久期策略。Borges指出，在2000年至2020年间股市回调期间，10年期国债始终实现了正回报。
此前，为AI基建筹资的企业发债潮极大地争夺了市场存量资金，构成了压制美债表现的另一大逆风；但一旦市场对AI资本开支的胃口降温，这股力量势必将发生逆转。
以科技巨头为领头羊的投资级企业，今年发债规模已达约1.7万亿美元，较去年同期骤增约29%。
“如果投资者发现其持有的与人工智能相关的债券贬值，他们对购买新AI债券的兴趣就会减弱，”Natixis North America美国利率策略主管John Briggs表示，“因此，这在短期内削弱了人工智能债券发行的势头，结果是投资者更多地买入长期国债，因为对‘挤出效应’的担忧减轻了。”
此外，若AI主题的调整进一步发酵，存量交易头寸的踩踏还将放大美债的涨势。CTA（商品交易顾问）类量化基金在周初曾建立了极为庞大的空头筹码，随后在反弹中竞相斩仓离场，为债市反攻提供了充沛动能。
避险资金缓解债市压力
避险资金的涌入，也为在顽固通胀下苦苦挣扎的债券多头提供了短暂的喘息之机。上周高于预期的CPI数据，曾一度促使交易员大幅押注美联储本月加息，概率一度飙升至50%左右。
但伴随股市抛压加剧，10月加息的预期此后快速退潮。尤其是美联储主席凯文·沃什在亮相IMF年会期间，除重申坚定维护物价稳定外，对货币政策及经济展望讳莫如深，这进一步打压了加息押注。
道富投资管理公司驻东京高级固定收益策略师Masahiko Loo指出，展望后市，沃什对前瞻性指引的刻意回避——这恰是其货币政策框架的核心主张——正将市场推向更为剧烈的波动漩涡中。
不过，在Loo看来，长线投资者的视角则截然不同：“如果市场迎来一波更为深层的、由AI幻灭引发的避险浪潮，美国国债或将愈发强有力地提供投资者过去数年来苦求无果的对冲防护。”
当然，对于美债前景，华尔街目前也依然有一些相对谨慎的声音存在。标准银行G-10策略主管Steven Barrow将此轮债券反弹斥为“障眼法”。他提醒市场警惕潜伏的二次通胀风险，并指出资金由主权债券转向权益资产仍是一个不可逆的长期结构性趋势。
上周五油价的冲高同样敲响了警钟——受伊朗战事刺激，原油飙升再掀通胀涟漪，也凸显出债券对冲效力随时可能遭到颠覆的脆弱性。由于市场对美国总统特朗普释放更多俄罗斯柴油进入全球流通的协议成效存疑，原油盘中跳涨，引发美债与美股在上周五午盘双双走软。
归根结底，这场由AI情绪降温引发的美债反弹，究竟是一次短暂的空头踩踏与技术性喘息，还是债市重拾“避险锚”地位的真正转折点，眼下仍难下定论。但目前正逐渐显露苗头的是股票杠杆网，当高估值资产的狂欢开始显露裂痕，一度被市场判为“失效”的传统资产轮动逻辑，正在以更加剧烈且复杂的博弈姿态，重新杀回投资者的视野中心。
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